百融云創(chuàng)：年報(bào)營(yíng)收凈利向好 為何股價(jià)走勢(shì)背離？

紫金財(cái)經(jīng)4月2日消息 資本市場(chǎng)猶如一幅巨型浮世繪，復(fù)雜且無常。從蘋果、特斯拉、英偉達(dá)到寧德時(shí)代、拼多多，每一個(gè)科技巨頭的市值成長(zhǎng)長(zhǎng)河中，無不經(jīng)歷過吊詭走勢(shì)的“洗禮”。



比如英偉達(dá)，美東時(shí)間2023年11月22日，該公司公布的第三季度業(yè)績(jī)顯示，營(yíng)收同比增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，同時(shí)也超出了自身的預(yù)設(shè)范圍。但是投資者并未對(duì)出色的財(cái)務(wù)報(bào)告做出積極反應(yīng)，財(cái)報(bào)發(fā)布后，英偉達(dá)的股價(jià)盤中一度跌超6%。



再比如寧德時(shí)代，2022年8月23日，該公司公布的中期業(yè)績(jī)可謂相當(dāng)亮眼，無論營(yíng)收還是凈利增速均超出市場(chǎng)預(yù)期，財(cái)報(bào)發(fā)布后分析師紛紛為“寧王”唱票。但翌日寧王的股價(jià)走勢(shì)卻是另一番情形，并帶動(dòng)了板塊下跌，市場(chǎng)甚至流出了“24大崩盤”的極端言論。



近期，港股AI科技龍頭百融云創(chuàng)（百融云-W，6608.HK）遭遇了同樣的空方襲擊。3月25日晚，百融云創(chuàng)發(fā)布的2023年年度業(yè)績(jī)公告（下稱“年報(bào)”）再次刷新上市以來最好財(cái)務(wù)表現(xiàn)，凈利潤(rùn)增速繼續(xù)超越營(yíng)收增速。如果不考慮因收購的商譽(yù)減值產(chǎn)生的賬面虧損，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到4.36億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。



從年報(bào)來看，百融云創(chuàng)仍然是市面上為數(shù)不多的有利潤(rùn)生成的AI科技公司，但是市場(chǎng)對(duì)此并不買賬，年報(bào)出爐后該公司股價(jià)逆勢(shì)波動(dòng)。如此反常的走勢(shì)，問題出在哪里了？



外部界面并不友好，增加了投資者止盈意愿



注意這里的關(guān)鍵詞是：“止盈”。聰明的資金都是提前布局的高手，一旦對(duì)于業(yè)績(jī)有預(yù)期，就會(huì)早早入場(chǎng)。一如當(dāng)年的寧德時(shí)代，在中期業(yè)績(jī)發(fā)布之前，寧德時(shí)代已經(jīng)從年底低位追漲近50%，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)后，博短線的資金會(huì)選擇落袋為安。



百融云創(chuàng)的情況也是如此。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，自2023年8月23日百融云創(chuàng)中期業(yè)績(jī)發(fā)布至2024年1月2日，其累計(jì)漲幅達(dá)63%，領(lǐng)漲港股科技股。表明市場(chǎng)對(duì)于該公司2023全年的業(yè)績(jī)已經(jīng)有了預(yù)期，驅(qū)動(dòng)資金入場(chǎng)。

從東方財(cái)富choice客戶端的數(shù)據(jù)來看，2023年11月6日、2022年2月29日是資金“掃貨”最為密集的兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，這部分“聰明資金”既有像高瓴系這樣的中長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)資金，也有短線博弈的資金，后者會(huì)左右股價(jià)的短期走勢(shì)。



因?yàn)槎叹€資金的投資理念更加受情緒驅(qū)動(dòng)，具備強(qiáng)烈的獲利了結(jié)意愿。而誘發(fā)其拋盤的一個(gè)動(dòng)因是一些投資者預(yù)期，未來國(guó)內(nèi)信貸增速或放緩，進(jìn)而會(huì)影響到百融云創(chuàng)的業(yè)務(wù)規(guī)模。



金融業(yè)的客戶群體確實(shí)是百融云創(chuàng)業(yè)績(jī)的主要“成就者”，但是該公司仍然有超過2000家的非金融客群。并且，百融云創(chuàng)的業(yè)務(wù)不僅僅是為銀行的信貸部門提供服務(wù)。即便信貸增幅放緩，但是銀行存在著龐大的對(duì)于業(yè)務(wù)提質(zhì)換檔的需求，更加迫切通過多種方式來盤活存量資源，提升資金使用效率，以及優(yōu)化新增貸款投向，這一過程中涉及的相關(guān)客戶關(guān)系管理、營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)都是百融云創(chuàng)AI產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋的區(qū)域。



這也可以解釋，為什么百融云創(chuàng)近幾年的財(cái)富管理盤子做得非常大。根據(jù)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)的披露，目前百融云創(chuàng)在該領(lǐng)域已經(jīng)與所有的銀行類型開展合作，部分銀行甚至與其簽訂了跨年長(zhǎng)期限合同。



資金對(duì)于長(zhǎng)期估值的博弈力度在增強(qiáng)



股市一直以來有個(gè)很強(qiáng)的博弈論特性，一些饑渴的資金會(huì)盯著上升期的標(biāo)的，并給出相應(yīng)業(yè)績(jī)預(yù)估。那么資金到底在博弈什么？主要是后續(xù)估值的想象空間。



比如，2019年3月，拼多多公布IPO后的首份年報(bào)，投資者面對(duì)一串高增長(zhǎng)的數(shù)字反而拋售拼多多致其股價(jià)暴跌。原因是年報(bào)顯示拼多多的年度活躍買家已經(jīng)突破4億大關(guān)，那么后續(xù)拓客的難度是不是加大了，獲客成本更高了？心存疑慮的投資者于是重置了估值模型。



同樣的道理，做空百融云創(chuàng)的投資者存在同樣的疑問：作為垂類AI龍頭，百融云創(chuàng)的核心客戶留存率已經(jīng)99%了，還能繼續(xù)打開業(yè)績(jī)的天花板嗎？并且，此次百融云創(chuàng)年報(bào)發(fā)布后僅公布了回購計(jì)劃，卻沒有分紅，似乎更加佐證了投資者的顧慮：是不是公司對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景存在不確定性？



先說回購和分紅，二者在財(cái)務(wù)回報(bào)上幾乎等效，上市公司選擇回購而非分紅，可能有著復(fù)雜的稅務(wù)效益、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略考量，以及用于抵消因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃而造成的股權(quán)稀釋效應(yīng)。



再來看增長(zhǎng)空間。相比外部因素，百融云創(chuàng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Ω鄟碜詢?nèi)生動(dòng)能。年報(bào)稱，MaaS（模型即服務(wù)）板塊一年之內(nèi)迭代的300個(gè)模型將繼續(xù)推動(dòng)其AI產(chǎn)品和服務(wù)在其他垂直行業(yè)進(jìn)行復(fù)制；由AIGC驅(qū)動(dòng)的BaaS（業(yè)務(wù)即服務(wù)）業(yè)務(wù)將挖掘出更多的存量運(yùn)營(yíng)、智能營(yíng)銷、財(cái)富管理空間。



海通國(guó)際近日發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，百融云創(chuàng)的擴(kuò)張邏輯仍然穩(wěn)固，其中，MaaS方面公司前50的客戶貢獻(xiàn)的收入基本都在1000萬以上，且仍具備提升空間；BaaS是公司高速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，特別是BaaS金融云，以交付KPI的模式獲得傭金收入，促成的資產(chǎn)交易規(guī)模大幅增加。



再從增量?jī)r(jià)值來看，百融云創(chuàng)管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，公司進(jìn)行了很多前置性投入，包括打造出兩個(gè)大模型（適用于金融垂直行業(yè)場(chǎng)景的BR-LLM和適用于自動(dòng)編程的BR-Coder），以及以大模型為基座輸出AI數(shù)字人、Agent、Copilot等服務(wù)，后續(xù)會(huì)看到這部分的價(jià)值釋放。



百融云創(chuàng)的商業(yè)底色其實(shí)非常清晰，就是推行“模型應(yīng)用一體化”戰(zhàn)略，根據(jù)年報(bào)業(yè)績(jī)，其中AIGC貢獻(xiàn)約七成收入、決策式AI貢獻(xiàn)三成左右。



所以本質(zhì)上來說，百融云創(chuàng)的增長(zhǎng)空間是由決策式AI和生成式AI合力貢獻(xiàn)，但生成式AI更具主導(dǎo)性。其實(shí)，未來AIGC應(yīng)用的想象空間多大，沒人能做出合理推算。正如金沙江創(chuàng)投管理合伙人朱嘯虎近期對(duì)媒體說的，現(xiàn)在的AI2.0時(shí)代猶如外賣平臺(tái)、iphone發(fā)展伊始，沒人能想象得出未來應(yīng)用市場(chǎng)會(huì)有多么龐大。



這也是資金之間分歧的根本所在。謹(jǐn)慎的資金無法想象4億年度活躍用戶竟不是拼多多的天花板，有一天它的市值可能會(huì)沖擊阿里巴巴。同理，樂觀的資金仍然在看多百融云創(chuàng)，多家券商機(jī)構(gòu)近日發(fā)布研報(bào)維持百融云創(chuàng)“增持”或“邁入”評(píng)級(jí)，海通國(guó)際認(rèn)為，百融云創(chuàng)的毛利率將維持在72%以上，給予公司2024年25倍PE，目標(biāo)市值為94.16億元人民幣，目標(biāo)價(jià)格為20.82港元/股，維持其“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。