（本文系紫金財經原創稿件，轉載請注明來源）
6月25日，曹操出行在港交所敲響上市鑼聲，成為港股市場規模最大的科技出行企業。
2015年曹操出行于吉利集團內部悄然孵化，十年磨一劍，截至2024年12月31日，曹操出行已在136個城市運營，2024年總交易額（GTV）達到169.53億元，較2023年增加38.8%。據弗若斯特沙利文報告，按總交易額（GTV）計算，曹操出行自2021年起連續位列國內網約車平臺規模前三，并于2024年躍居行業第二。
更讓行業為之一振的是，曹操出行以科技為引領，帶來了一系列創新性行業數據變化：其定制車策略使車輛總持有成本（TCO）降低36.4%，司機時薪高達35.7元，顯著高于行業平均的27元。這組數字背后，是曹操出行布局十年的生態成果，更是網約車行業破解內卷、良性發展的關鍵密碼。
讓人意外的是，曹操出行上市首日卻以破發開局，引發市場對網約車行業的重新審視，看空者有之，看多者亦不在少數。這背后，既有投資人與行業觀察者對網約車市場競爭過于激烈的擔憂，也需要外界提升對科技出行所構建的差異化競爭能力的認知。作為中國第二大科技出行平臺，曹操出行一直以循序漸進的方式小步快跑，一步一個腳印地構建并擴大運營網絡和定制車隊。憑借與吉利集團的戰略協同，逐步向Robotaxi生態領導者的方向邁進。
紫金財經認為，曹操出行的發展史，或許將以本次港股上市為臨界點分為兩段：其正從一家傳統網約車平臺，逐步轉型為Robotaxi時代的核心科技出行平臺。而短期股價的漲跌不會改變其長期價值和競爭優勢，曹操出行打造的一個更高效、成本更低、技術更先進的運營體系，將在資本市場中獲得更為公允的價值兌現。
網約車行業的民生底色
經過十幾年的發展，中國網約車市場規模已經極其龐大，成為人們日常出行的重要選擇之一。根據弗若斯特沙利文的資料顯示，預計中國出行市場將由2025年的8.6萬億元人民幣增長至2029年的10.6萬億元，復合年增長率高達5.4%。
隨著網約車行業滲透率和用戶的不斷增長，其民生屬性正在變得越來越濃厚。而我們國家對于民生行業的規定和要求很嚴，旨在確保人們的基本生活需求得到滿足，維護社會和諧穩定。
網約車作為民生行業，擁有龐大的“群眾基礎”，展現出需求剛性的特點。不過，與需求端蓬勃增長形成鮮明對比的是，網約車行業的盈利水平長期以來都面臨著一道難以逾越的硬性天花板。
按照交通運輸主管部門制定的抽傭比例“紅線”，明確規定網約車平臺抽傭比例不能高于30%。這一政策規定，從根本上限制了平臺通過高額抽傭獲取暴利的可能性。而上市平臺企業，也難以通過過度挖掘“用戶價值”來滿足資本市場高回報的期待。
除了抽傭比例方面的限制，在網約車運營過程中，平臺還需要承擔諸如司機補貼、日常運營成本以及合規化建設等方面的巨大壓力，這也是眾多網約車平臺長期虧損難以盈利的原因之一。行業監測數據顯示，網約車平臺訂單平均利潤率長期徘徊在3%以下，遠低于其他互聯網服務業態。
這種“規模擴張與利潤稀薄”的行業特性，使得司機收入低、平臺難賺錢，成為網約車行業普遍面臨的難題。不過，換個角度來看，網約車所具備的民生屬性，雖然在一定程度上限制了行業的高利潤，但同時也構筑了獨特的護城河。
特別是，經過十多年發展，網約車行業正在告別野蠻生長，其良性、穩定、可持續發展的特點正在凸顯出來。
與其他可選消費領域需求容易受到經濟環境、消費者偏好變化等因素影響而出現大幅波動不同，網約車在人們日常通勤、商務出行等剛性場景中的需求表現極為穩定。這種穩定的需求特性，使得頭部網約車平臺能夠擁有持續且穩定的業務增量和現金流。
曹操出行的招股書，非常明顯地體現了這一特點。根據招股書顯示，曹操出行在2024年實現了收入的大幅增長。全年實現營收147億元，同比增幅達37.4%。同時，公司的毛利率也進一步提升，從2023年的5.8%顯著提升至2024年的8.1%，盈利能力持續優化。
在宏觀經濟進入新常態，不斷發展新質生產力的時代背景下，網約車行業未來仍有很大的提升空間。通過科技手段控制成本、提升運營效率，實現規模與利潤的平衡，仍然讓外界和資本市場充滿期待。
定制車生態，正在撕開盈利突破口
曹操出行的想象力，不僅在于網約車這個行業做得風生水起，還在于依托吉利集團的生態優勢，開辟了一條以深度整合供應鏈、重構單位經濟效益為核心的差異化道路。這就是曹操出行的定制車解法，通過定制車來重構效率。
對于網約車平臺而言，定制車究竟有何優勢？最明顯的優勢是它能大幅降低車輛TCO，即車輛持有成本。
首先，曹操出行的定制車是專門為跑網約車而設計的，舍棄了私家車追求豪華感和加速性能等需求，將成本都投入到提升運營效率和乘客體驗上，并借助吉利的整車制造能力得以實現。曹操出行與吉利聯合開發的定制車——楓葉80V和曹操60，強化耐用性、可維修性，優化座椅舒適度(如通風、腰部支撐等)提升司機體驗。
與此同時，背靠吉利生態，曹操出行還構建了一套完整的車輛服務解決方案，覆蓋換電網絡和維修保養體系，用運營的標準化大幅提高效率。截至2024年底，曹操出行的定制車由378個換電站提供支持，覆蓋26個城市，司機進入換電站后只需60秒即可完成電池更換，與加油速度相當，每日節省1小時補能時間。
此外，在維修保養方面，133家吉利授權維修店可以為曹操出行車隊提供服務，通過“凈修計劃”，讓曹操出行的維修保養速度同比快了25%，成本同比降低54%。根據弗若斯特沙利文資料顯示，曹操出行的定制車，預計TCO分別為0.53元/公里和0.47元/公里，與典型純電動汽車相比，TCO分別降低了33%及40%。
定制車的成效同樣反映在財務指標上。隨著定制車訂單GTV占比提升至2024年的25.1%，公司毛利率從2022年的-4.4%攀升至2024年的8.1%，2025年一季度進一步提升至8.5%；經調整EBITDA率從2022年的-10.1%改善至2024年的2.6%。
根據招股書顯示，截至2024年底，曹操出行在中國31個城市運營著3.4萬輛定制車，構成了中國最大的定制車車隊，定制車訂單GTV占比從2023年的20.1%提升至25.1%。
通過對車輛全生命周期的管控，曹操出行的各項指標均呈現加速態勢，司機收入也提高了，平均時薪從2022年的30.9元漲到了2024年的35.7元，高于行業平均的27元。
紫金財經分析認為，當行業從 “補貼大戰” 轉向 “效率競爭”，曹操出行的定制車與車服解決方案已經帶來顯著的效率提升成果。隨著市場集中度進一步提升，行業價格戰緩和，結合曹操出行的規模效應和成本優勢，其有望在短期內實現盈虧平衡。Robotaxi提前卡位未來賽道，長期價值凸顯
如果說定制車解決的是中短期曹操出行的盈利難題，那么Robotaxi的布局則指向曹操出行未來十年的增長突破與想象空間。
2025年2月，曹操出行自動駕駛平臺——曹操智行，開始在蘇州、杭州等地啟動示范運營，成為國內少數實際落地Robotaxi服務的出行平臺。
這一布局背后，是曹操出行依托吉利集團構建的“定制車+自動駕駛技術+出行平臺”三位一體生態，形成體系化的能力。對標的是特斯拉Robotaxi模式，顯著區別于Waymo依賴外部車企與平臺的“分工模式”。
對于Robotaxi玩家而言，市場上幾乎沒有三位一體的企業，往往需要通過合作伙伴關系來整合不同能力，而曹操出行作為吉利集團的重要成員，整合資源壁壘小，協同可以更深入。
尤其是曹操出行已經在有人駕駛時代驗證了TCO控制能力，例如60秒換電網絡、維保成本降低五成等，加上34,000輛車的資產管理經驗、以及服務標準化體系，這些運營經驗都可以無縫遷移至Robotaxi場景，大幅降低曹操出行Robotaxi 的商業化門檻。
與行業內其他玩家幾乎還沒有 Robotaxi 落地時間表不同，曹操出行的 Robotaxi 戰略已經具備明確的落地預期與技術支撐。據悉，其計劃 2026 年底推出專為 L4 級自動駕駛設計的定制車型，該車型將預裝自動駕駛組件，具備低 TCO 和長時運行特性。
Robotaxi可以長時間運營，這意味著，網約車行業的成本結構和盈利模式有望從根本上得到改變，曹操出行的利潤率水平有望得到提升。
市場對此前景也抱有高度期待。高盛預測，中國Robotaxi市場規模將從2025年的5400萬美元暴漲至2035 年的470億美元。曹操出行與吉利集團的戰略協同優勢，使其在即將到來的萬億級市場爭奪中占據獨特身位，有望在這一藍海市場占據先機。基石投資者的選擇印證了產業資本對這一前景的認可。車企巨頭奔馳、固態電池巨頭國軒高科、激光雷達龍頭速騰聚創、電池龍頭億緯鋰能等產業鏈巨頭以真金白銀支持，合計認購約9.52億港元并自愿鎖定6個月。這些戰略押注不僅是對曹操出行的背書，更是對其打通Robotaxi“技術-制造-運營”全鏈條能力的投票。
結語
回望曹操出行上市首周的股價波動，首日破發更多反映的是市場對其短期盈利的謹慎情緒，而隨后的上漲則是對長期價值的重新認知。
在港股市場整體承壓的環境下，投資者往往對成長型企業的虧損更為敏感，而忽略其虧損已經大幅收窄的事實。曹操出行的獨特之處在于其雙輪驅動的業務結構，定制車業務已驗證盈利可行性，Robotaxi 業務則打開估值想象空間。
真正的價值投資從不追逐短期價差，而是押注于企業在產業變革中的創新性和不可替代性。作為吉利集團未來出行生態的關鍵樞紐，曹操出行是智能汽車時代不可或缺的生態節點，其承擔著連接汽車制造、能源服務、智能駕駛的戰略功能。這種集團內部的資源協同，使得曹操出行在未來萬億市場規模的Robotaxi 賽道中具備天然的成本與效率優勢。
新故事才剛剛啟程，相信曹操出行將在科技出行變革中持續兌現技術優勢與生態價值，成長為科技出行領域效率最高，極具價值潛力的稀缺標的。
京公網安備11010802043432