?國產算力產業鏈在經過幾個月的壓制后，借助DeepSeek V3.1的發布情緒徹底爆發。8月22日，在寒武紀的帶領下，多只國產算力股強勢漲停，科創板大漲近10%，各大芯片ETF也毫不含糊，漲幅均在10%左右。



?8月25日開盤，芯片股大幅高開、熱度不減，雖然盤中也有回調，但又被頑強拉起。寒武紀（688256）全天漲幅11.40%，報收1384.93元，市值接近5800億元。海光信息（688041）大漲12%，市值接近4900億元，芯原股份（688521）漲超5%。



?國產算力股大漲后，各方做多情緒在延續，除投資機構在積極推介外，投資者也在積極尋求介入機會。



?為何當下的國產算力鏈被多方看好？其背后的產業邏輯支持資本市場進一步做多嗎？從中長期看，國產算力鏈的機會如何？



?國產算力芯片：有望成就千億級市場



?全球算力芯片英偉達獨占大頭，AMD、英特爾也占有一定的份額。在中國市場，由于受限芯片制程，中國廠商在先進性和功能上與英偉達有一定差距，因此中國市場英偉達依然占大頭，不過，國產算力芯片市場份額在逐步增加。



?國產算力市場份額增長主要兩個方面原因，一個方面是產品在進步，與英偉達的差距在縮小；此外，國產廠商在算力生態也在不斷完善，尤其DeepSeek R1模型出現后，推動國產算力芯片適配以及進一步生態協同。



?據第三方市場研究IDC的數據：2024年，中國加速芯片的市場規模增長迅速，超過270萬張。從技術角度來看，GPU卡占據70%的市場份額；從品牌角度來看，中國本土人工智能芯片品牌的出貨量已超過82萬張，占30%，市場份額進一步提升。其中，寒武紀出貨2.6萬片，燧原出貨1.3萬片。



?中國算力芯片廠商主要有華為、寒武紀、海光、沐曦、摩爾線程、燧原、天數智芯等。



?這些廠商可以分成兩大技術路線：其中以天數智芯、沐曦、海光等主打GPGPU路線，追求與英偉達的CUDA兼容，實現兼容性與通用性提高，在客戶處實現遷移成本與遷移時間大幅度下降，在英偉達的生態圈內搶占市場。



?另一條則是以華為、寒武紀為代表的自主生態，試圖在英偉達生態圈外建立單獨生態圈，與英偉達進行競爭。



?第一上海證券認為，在大國科技競爭的宏大敘事下，算力國產化替代的緊迫性和重要性持續提升。預計2024年英偉達算卡在中國的市場規模超過100億美元，占據70-80%的市場份額。預計2025年國內算力需求高速增長，市場容量有望翻番。 在美國限制芯片出口的背景下，國產算力芯片有望占據更多份額，成就千億級市場。



?東海證券則認為，推理與訓練算力需求爆發拉動AI芯片市場規模擴張，隨著廠商加大研發及行業政策刺激，以寒武紀為代表的本土AI芯片品牌的國產替代正全面提速，2025年份額有望升至40%。



?“FP8精度”意味著什么？



?中國算力芯片主要使用者包括互聯網大廠、中小AI創業公司、運營商以及金融、教育、政府等垂直領域。



?以往互聯網大廠更多愿意采購英偉達芯片，因為后者訓練效率更高，生態兼容性更好。國產芯片主要用在對信創有一定要求的領域。



?但今年初，DeepSeek發布R1推理模型，以其極低的訓練成本和超強的推理能力帶動大模型在各行各業廣泛落地，使得國產芯片在推理應用階段性價比和可用性大增，從而助推國產芯片被更多行業采用。



?IDC表示，通過適配DeepSeek，中國本土芯片在軟件生態領域實現了突破，逐步完善軟件生態。這為本土芯片在市場中的競爭力提供了有力支持?。同時也促進了本土芯片廠商的技術交流和資源共享，打破了國產芯片生態建設的僵局。許多本土芯片廠商開始圍繞DeepSeek開展合作，共同打造適配本土芯片的軟件棧、工具鏈等生態組件?。



?這一次，DeepSeek時刻又來了。8月21日晚，DeepSeek正式發布DeepSeek-V3.1，官方稱其為“邁向Agent（智能體）時代的第一步”，進一步推動智能體在各行各業的落地。



?DeepSeek-V3.1采用混合推理架構，一個模型同時支持思考模式與非思考模式；同時，V3.1具有更強的Agent能力，通過Post-Training優化，新模型在工具使用與智能體任務中的表現有較大提升。



?需要指出的是，DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的參數精度，UE8M0 FP8是針對即將發布的下一代國產芯片設計。



?中信建投在研報中指出，DeepSeek V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale參數精度，該參數代表模型支持轉為矩陣乘法等AI核心運算優化設計的FP8精度格式。相比FP16格式，FP8在同等芯片面積下能夠實現翻倍性能，且功耗和帶寬需求更低。此外，DeepSeek表示新精度格式針對即將發布的下一代國產芯片設計，表明未來基于DeepSeek模型的訓練與推理有望更多應用國產AI芯片，助力國產算力生態加速建設。



?產業鏈的底氣：大廠投資加速



?大廠對智算投資不斷上修極大地提振了算力產業鏈信心。



?第一上海證券預計，字節、阿里、百度、騰訊2025年資本開支突破3000 億元，疊加運營商和行業需求，算力投資有望超過5000億元。



?而隨著國產芯片性能提升以及生態逐漸適配，推理芯片有望打入這些大型互聯網廠商。



?8月13日，騰訊控股發布第二財季業績。騰訊總裁劉熾平在會上表示當前公司AI芯片儲備足以支持現有模型的訓練及迭代升級；元寶、AI搜索等多個應用場景的用戶數提升帶來推理負載占比提升，公司一方面通過模型輕量化和軟件優化來控制推理成本，另一方面公司在推理芯片的供應渠道側也具備多種選擇。當前海外高端芯片貿易政策仍存較大不確定性，騰訊有望依托華為、寒武紀、海光等國產廠商的推理芯片滿足相關算力需求。



?中信建投研報稱，日前，騰訊在業績會上表示，未來推理芯片供給有望多元化，利好國產算力芯片廠商。



?第一上海證券在研報中指出，隨著國內算力消耗快速增長（典型如字節跳動，每三個月token消耗接近翻一倍，5月底為16.4萬億token），預計國內各家大型云廠商在日均token消耗達到30萬億token時會感受到算力緊張，在達到60萬億token時會開始出現一定算力缺口。基于此，今年國產芯片將迎來發展大年。



?值得注意的是，8月14日，國家發展改革委黨組成員、國家數據局局長劉烈宏透露，2024年初，我國日均Token（詞元）的消耗量為1千億，截至今年6月底，日均Token消耗量已經突破30萬億，1年半時間增長了300多倍，這反映了我國人工智能應用規模的快速增長。



?中信建投表示，國內廠商起步較晚，正逐步發力，部分加速計算芯片領域已經涌現出一批破局企業，雖然在高端AI加速計算芯片領域與海外廠商存在較大差距，但在國內市場上已經開始取得部分份額。中信建投稱，近期，基于華為昇騰芯片的服務器產品陸續在政府、金融、運營商等行業落地大單。



?中信建投表示，由于海外供應鏈風險持續，國產芯片廠商產品性價比持續提升，更多算力需求有望由國產芯片支持，國產芯片市場競爭力持續提升。



?高盛上調寒武紀目標價



?就當寒武紀剛創出新高時，8月24日，高盛又宣布，將寒武紀的12個月目標價從1223元進一步大幅上調50%至1835元，維持“買入”評級，潛在上漲空間達47.6%。高盛認為在中國云服務商資本支出增加、供應鏈尋求多元化以及寒武紀公司自身研發投入加強的共同推動下，其長期增長前景可期。該行復雜的估值模型將目光投向2030年，其核心邏輯在于中國AI供應鏈整體的市場重估。



?除了寒武紀外，高盛之前已經把中芯國際、芯原股份、華勤技術（603296）、浪潮信息（000977）等中國企業上調買入評級，也顯示其對中國人工智能產業鏈公司的整體性看好。



?一位從事半導體咨詢的行業人士對澎湃新聞記者表示，本輪國產算力鏈上漲是美股算力鏈的映射，美股以英偉達、博通、AMD等代表的算力芯片市值更高，這會傳導到國內市場。 其次，國內算力建設、GPU國產化確定性越來越強，會帶動國內相關龍頭。目前牛市背景下，AI 相關肯定是確定性最高的標的。



?這位人士表示，寒武紀之所以股價漲幅搖搖領先，主要是技術上具備一定先進性，客戶導入節奏快，“我認為基本上產業邏輯是能夠閉環的。但目前股價已經漲這樣，我無法做出判斷。”這位人士也表示，從美股映射的角度來說，國產算力鏈還有諸多公司有投資價值。



?有券商研報也及時指出寒武紀業績未來增長空間。寒武紀今年第一財季業績顯示：公司存貨從2023年末的3.45億元暴漲至2024年末的20.44億元，2025年一季度繼續增至27.55億元，主要系委托加工物資增加所致。同時，公司預付賬款也實現了大幅增長，由2023年末的1.48億元增至2024年末的7.74億元， 2025年一季度上升至9.73億元，主要系公司對供應商的預付款項增加所致。



?東海證券表示，寒武紀存貨與預付賬款大幅上升，反映了公司業務擴張需求以及對未來業績的預期和信心，展望未來業績有望進一步釋放。



?中信建投認為，推理正走向舞臺中央，自主可控大勢所趨。從中期維度看，訂單向國產芯片傾斜成必然趨勢。由于美國政府芯片法案多輪制裁，英偉達旗艦芯片向中國的售賣持續受阻，英偉達產品競爭力持續下降。云廠商以及人工智能初創公司基于算力穩定供應訴求，將更多算力采購規劃傾斜向國產芯片，并且比重不斷加大。由寒武紀、華為為代表的芯片公司憑借強大的技術實力、優異的產品性能、以及前線業務資源的大量投入，最先實現商業化客戶業務的成功落地，在大模型推理算力建設中貢獻大量算力；以天數智芯、沐曦、昆侖芯為代表的創業公司也在奮起直追，通過良好的產品性能以及性價比，爭取大規模商業化客戶訂單機會，近期可以觀察到國內芯片廠商紛紛投入大量人力物力資源，嘗試與多家頭部互聯網客戶進行業務綁定。